[摘要]当一家公司的野心和能力严重失衡时,就可能崩盘,这也是梦想与骗局的一线之隔。

乐视,这家饱受争议、曾经的明星公司终于要落幕了。

刀尖舔血的“停牌套利”

“给客户承诺的是稳赚不赔,实际上是只赔不赚。因为客户赔得多,他们才能赚得多。”黄新说,在成功诱使客户注册开户后,平台会安排所谓“分析师”给客户提供技术指导,客户先期少量盈利后一般会加大资金投入,此后“分析师”会误导客户与正常行情相反方向进行交易操作,客户在听了指导建议后,往往产生更大的亏损,甚至爆仓。

32岁的张东臣生意亏损欠下不少外债,一些微信群、QQ群频频发布的一些制作、搭建各类APP,比如股票、黄金、外汇等平台广告引起了他的注意。他花费8000块钱定制一个APP,取名“华通科技”,过一段就改个名字,然后发展代理商,“收费是客户入金、出金各提取两个点,另收6%的服务费”。

但他从没见过账户里的资金增加,反而是辛苦攒了5年的24万块钱一点一点消失了。一份资金流水显示,8月他充值10.01万、9月3.1万、10月5.4万、11月2.8万……而这些钱是他和妻子买房的首付款。

另一方面,当乐视股票打开跌停,恢复正常交易的状态时,基金将按照当日收盘价来调整净值,这种机制为投机者提供了套利空间。

第二个共性是现金流与利润的持续性差异大。2017年以前乐视的盈利能力并不差,但其现金流一直比较差。乐视的扩张游戏玩不下去的核心原因之一,就是现金流回笼不足。

为规避风险,他们平常互不联系,也不问对方真实情况,而他从平台提钱的银行卡也是从网上购买的。

张东臣称,受害人汇入APP付款通道的资金不仅不会进入正规大盘,甚至都不在受害人的账户里,而是直接进入平台提前设置好的第三方资金账户,完全脱离受害人的控制。他供认,“在平台上客户不能自由提现,除非经过我们的审核同意后才能抽回资金”。

“识破电信诈骗很简单,就是不要被高回报诱惑。”郑州轻工业大学副教授、法学博士张威表示,这些虚拟APP交易平台大多存在欺诈、操纵后台、做庄交易等行为,引诱投资者高位接盘,风险隐患很大,大量投资者被洗劫一空。对于这些投资,一定要慎之又慎。

警方立案侦查发现,原来,黄国冰跌入了一个精心设计的“圈套”。让他着了魔的APP,从设计、制作、代理,到吸粉、充值、抽成,已然形成一条成熟的产业链。截至4月中旬,警方已抓获嫌疑人37名,涉案金额达300多万元。记者 石闯 文/图

逐渐被说服的黄国冰按照“黄老师”发来的二维码,下载APP,注册了账号。尝到一些甜头的他对“黄老师”言听计从。“充值、买入、卖出,起初都是对方控制操作。”后来他就自己操作。有几个月里,他像疯了一样,每晚顾不上吃饭睡觉,只知道盯着手机或电脑看。

随着侦查的一步步深入,一直隐藏在幕后的“大佬”张东臣暴露了出来。

在这个投机套利操作中,最佳的情况是基金持有乐视网市值占净值的比例(w)高,基金对乐视网估值下调幅度预期大,但乐视股票实际并未跌那么多。

山西商人贾跃亭在2004年创建乐视网,2010年以“视频行业国内第一股”为概念在创业板上市。不过在上市之初,资本市场并不看好,股价一路下跌并跌破发行价,后于2013年依靠“互联网电视”概念崛起,首创“平台+内容+应用+终端”商业逻辑,吸引了一批投资者。

事实上,这些只是APP乱象的冰山一角,4月12日,国家网信办发布消息,称去年12月以来,会同有关部门,针对涉黄涉赌、恶意程序、违规游戏等APP开展专项整治行动,关停下架违法违规APP 33638款,APP乱象得到有效遏制,网络生态持续向好。

由此可见,如果跌停板不及13次,的确存在套利空间,并且资金量越大,各项交易费用越低,套利收益越大。唯一的风险在于,若乐视实际跌停板超过13次,由于存在交易费用,投机者可能“竹篮打水一场空”。

“这类虚假金融APP是有一定套路的。”黄新介绍,比如“长和盛资”一般是业务员负责物色客户,先聊感情,后拉入微信群,俗称“吸粉”。开始群里会有“分析师”讲解股票知识,同时有“水军”附和,增加可信度。有闲钱的客户相信“分析师”,愿意追随投资股票,则会被拉入新群,叫“固粉”。在新群中,“分析师”就会慢慢转变股民的投资理念,鼓吹行情好、收益高,引导在APP上投资,叫“转粉”。

最终,乐视网复牌后连续11个跌停板,没有达到预估的13个,甚至在第12天上涨了5.4%,投机者们尝到了甜头。正是存在类似的机会(以及有些散户简单粗暴的赌会有大资金解救乐视),乐视网一直不乏刀尖舔血的投机者。

当乐视的现金流不够充足时,债务偿还就会出现问题,因为还债需要现金流,而不是利润或是应收账款。

微信群、QQ群、贴吧等都是他们的推广、销售渠道,业务员一度达16人之多。APP制作、服务费也从3000元到30000元不等。在不到一年时间里,该公司先后卖出去几十个APP等虚假交易平台,遍及全国多个城市,营业额达到了150万元,去除软件制作成本及各项开支,利润达100多万元。

在考虑各类费用的情况下,假定单位基金申购费率为1%,单位赎回费率为1%,股票交易费率为千分之五,同时假定其他资产的单位净值增长量不变(St=1),基金预估乐视连续跌停次数n=13,则套利可能失败,收益图为:

洁云路分局在市局网监支队、技侦支队和犯罪侦查局反诈中心的协助下,通过两个多月的摸排,锁定了嫌疑人及其落脚地。今年2月21日,专案组民警在连云路南三环交叉口附近抓获张某涛、刘某集等4名嫌疑人。

专案组以资金流、信息流为突破口,发现“华通科技APP”的交易资金均流入私人账户。经进一步调查发现,该平台并未获得相关金融交易资质,纯属虚假交易平台。

这一套利主要通过已经持有乐视股份的基金来完成。由于基金采取的是计提跌停机制,当基金重仓持有长期停牌的股票,且市场普遍预计股票在复盘后会出现持续暴跌时,会通过预估股票跌幅,并下调估值的方法对基金净值进行调整。因为投资者都能预料到乐视会大跌,这样可以避免投资者挤兑式赎回,因为此时的基金已经提前按亏损价来计算。

4月,警方又拘留了利用一款“长和盛资APP”进行诈骗的27名嫌疑人,该团伙制订了一整套的“剧本”及“企业军规”供培训新员工使用,并通过婚恋网站寻找目标客户,让员工“男扮女”拉人。

从乐视看违约公司共性

虚假金融APP承诺稳赚不赔,实际上是只赔不赚

从金融工程角度,天风证券金融工程研究组分析这一套利方法的公式为:假设乐视网复牌的前一日为第t0日,此时重仓持有乐视网的某只基金的复权单位净值为v0。基金的单位净值可分为持有乐视网的单位净值和其他资产单位净值两部分,若假定该基金持有乐视网的股票市值占基金资产净值比例为w(取值在0%-100%之间),则基金的复权单位净值可分解为v0=w*v0+(1-w)*v0。

由于未曾谋面,起初他并不相信,二人微信交流几十次后,“欣姐”邀请他加入一个微信群,里面有“资深分析师黄老师”讲解,“她让我先看看,不用着急买。群里有很多粉丝们不停点赞‘业绩’,感谢黄老师带他们赚大钱。我感觉这事儿好像是真的”。

假设乐视网在第t0+t日打开跌停板可进行卖出交易,基金将在当日收盘时恢复乐视网的真实估值,但此时乐视网已经连续跌停了t次,此时基金的复权单位净值Vt可以表示为:

(文中受害人及嫌疑人均为化名)

乐视曾经是创业板重要的权重股,也一度是机构投资者的宠儿。乐视2017年4月因重大资产重组而停牌,这次停牌长达9个月。由于在这9个月中,乐视的负面新闻不断发酵,已经被创业板、沪深300、中证100等指数调出成分股。大家都知道复牌后一定会出现跌停潮,但问题是会有几个跌停?

“虚拟APP交易平台获取的最大非法利润是‘客损费’(即客户的本金)。”洁云路分局案侦大队大队长黄新介绍。

“这个APP从华通科技、聚鑫资本、诚远科技,换了仨名,都能登录,为啥现在不行了?”经过旁人提醒,黄国冰这才恍然大悟,遂匆忙赶到郑州市公安局洁云路分局报案。

到了2016年,这一资本故事终难支撑,贾跃亭自爆资金链危机,乐视开始崩盘。2017年虽然有融创中国的资金支援,但仍抵不住崩溃。据乐视网2018年报,乐视仍有28万普通股股东,以及财通基金、大成基金、广发基金、中欧基金等资产管理计划持股,背后亦是众多投资者的资金,他们承受了严重的亏损。

虚假APP诈骗套路培训内容

乐视除了净资产再次为负外,立信会计师事务所亦对乐视网出具了“保留意见”的审计报告,而2017年立信曾出具“无法表示意见”的审计报告。

从另一个侧面来看,乐视亦是投机者的战场。尽管乐视网出现了这么多问题,市值距最高点缩水96%,已经被勒令停牌,但在停牌公告前的最后一天,仍有资金买入,当日并未跌停,且成交了9亿元,其中一半是小额买单,盘中甚至还一度翻涨。这说明仍然有人在赌乐视能够恢复上市身份。

则从t0到t0+t日持有期间投资收益率Rt为:

“这笔钱太重要了,是买房子的首付款,可是钱没了,妻子也生了场大病。”4月18日,在南郊的出租屋里,黄国冰懊悔不已。他现在唯一的希望是警方帮他把被骗的钱追回来。

刘赵二人是老乡,都是1990年生,2014年毕业于某大学。2018年,他们俩合伙在荆州开了一家网络科技公司,业务为软件开发及销售。

随后由于政策监管趋紧,以及贾跃亭涉嫌令计划一案,乐视连续下跌。贾跃亭在2015年回归后,试图以手机、汽车、体育等新的资本故事吸引投资者,市值最高攀升至1700亿。由于概念过于宏大,乐视也被质疑者称为“PPT公司”。

同时,假设该基金已经对乐视网进行下调估值,比例为p=0.9的n次方,其中 n(目前基金普遍预估的跌停板为13次)为估值下调预估的连续跌停次数。所以,在t0日的基金复权单位净值v0可以进一步分解为:

光大证券分析,从资产负债表的角度看,2011年末,乐视网应收账款和其他应收款两个科目在总资产中的占比仅为10.3%,而2016年末时增长至29.1%,绝对规模扩大了50.6倍。 这可能是由于其采用了更为激进的销售策略,例如加大了对下游客户的赊销份额或者是延长了销售账期。不断增长的应收账款美化了发行人的盈利能力,但其背后是现金回笼速度的减缓和应收账款周转率的下降,从而给资金链带来压力。

但投机者此时仍然是安全的,因为可以随时将基金赎回,得到正常的该基金投资收益,因为在第一天买入时,该基金已经按乐视13个跌停板调整了预估净值,当然此时依然存在大盘风险。

为了扩展业务,他们从网上购买了200多个QQ号及几十个微信号,然后招聘人员。值得一提的是,负责日常管理的刘某萍还把双胞胎弟弟带进公司。“新人入职后会进行培训,发给一部手机及几个微信号、QQ号,这些号只能用于开展业务,不能用于和亲朋联系”。

天风证券测算,据Wind对公募基金2017年半年报披露的基金持仓数据,当时共有154只基金持有乐视网,其中重仓持有的有36只。截至2018年1月22日,已公布四季报的所有基金中有15只基金重仓乐视,其中持股市值占基金净值2%以上的有8只。

套利空间就在于此。在9个月的停牌期间,乐视网的估值遭遇基金三轮下调,在复牌前稳定在3.91元/股,相当于复牌后13个跌停。投机者看到的机会是,如果复牌后连续跌停次数没有达到13个,那么就有套利空间。

其中St表示t0到t0+t日期间其他资产单位净值的增长量,因为这些基金并非只持有乐视一支股票。

即使这时候黄国冰也认为是自己投资失败,“怨不得别人”。直到11月中旬,血本无归的他想把剩余的一点本金提现,但发现无法办到。他就在微信群里质问,令他没想到,他很快被踢出群,“欣姐”和“黄老师”也将他拉黑,让他更吃惊的是,账户也无法登录。

去年4月下旬,陌生人“欣姐”主动添加黄国冰的微信,询问是否有炒外汇意向,还分析了当前的外汇行情。

高速扩张的企业,在风险面前尤其脆弱。乐视代表了那些因疯狂扩张而导致违约公司的共性,它们包括资产规模急速增大、现金流与利润持续性差异大、无形资产占比大等特点。

去年4~11月,在一家国企做工程师的黄国冰受人诱导下载了一个APP进行外汇投资,被骗走24万余元。

在漫长的7个月里,29岁的黄国冰一直认为自己点背,“怨不得别人”。直到有一天在微信群里质问对方被拉黑后,他才如梦初醒。

受害人资金没炒股炒汇 全流入第三方私人账户

经过突审,有关“华通科技APP”的一些真相渐渐地浮出了水面。

“华通科技”APP作为虚假外汇平台被端掉了,那么,又是谁在制作、出售这类APP呢?

之所以有投机者愿意刀尖舔血,在于其中仍然存在可能的套利空间,尽管这个空间并不大。投机者在乐视身上看到的上一次机会,便是乐视在2017年4月至2018年1月漫长停牌后的连续跌停,在这些连续跌停中,投机者看到了“黄金”。

天风证券对此进行了金融工程仿真模拟,在不考虑各类费用的理想情况下,横轴为跌停板出现次数,纵轴为基金持有乐视网的股票市值占基金资产净值比例(w),则套利收益表现为:

“起初是想开发正规软件,然而技术不过关,不挣钱。”刘某彬说,业务中一些客户会咨询股票、黄金、外汇、期货等虚假投资平台的业务,让他们有些心动,就打起了歪主意。他是实际运营人,赵是技术员,他还把同样毕业于某大学的妻子刘某萍拉进了公司。

“这些人不到案,他们制作的各类金融APP就会源源不断地流入各地,也会对更多人构成威胁和侵害。”警方研判分析发现,相关的微信、支付宝收款二维码归属地为湖北荆州。

由于基金并非仅持有乐视一支股票,所以这种套利是短线操作,因为随着时间加长,基金净值随股市大盘波动的概率增加。根据上述公式,如果在乐视网复牌后的连续跌停阶段,再进行基金申购操作,并不影响n-t的值,整个期间的投资收益上述公式仍适用。但由于无法预估乐视网什么时候会打开跌停板,所以尽早潜伏进入是好的策略。

3月底,在荆州警方技侦、网安的配合下,郑州警方捣毁4个窝点,一举抓获嫌疑人刘某彬、赵某凯等6人。

按深交所创业板上市规则,达到这两个条件将被停牌并考虑退市:最近一个年度经审计净资产为负,或最近两个年度的财务会计报告,均被注册会计师出具否定或无法表示意见的审计报告,被勒令停牌,这是退市的前奏。

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2019年4月26日凌晨,乐视网公布了2018年度报告,经审计归属于上市公司股东净资产再次为负,乐视被勒令停牌,深交所将在未来15个交易日内决定是否让乐视退市。

再次强调,这一套利方法主要是想赚取基金对乐视网估值下调幅度,与股票实际跌幅不对称之间的收益。

智氪分析 | 乐视落幕,投机者如何刀尖舔血

简单来说,这一套利主要是想赚取基金对乐视网估值下调幅度,与股票实际跌幅不对称之间的收益。因为基金普遍对乐视的预估是13个跌停,如果没有达到13个,比如在11个的时候就打开了跌停板,那么此时基金会按照11个跌停板的价格来计算基金净值,此时基金的净值会有一个跃升。

乐视在2011年资产规模仅17.74亿元,2016年却增长到322.34亿元,复合增长率高达160%,但在2017年出现资金链断裂的风波后,资产大幅减值、净利润巨亏116亿元,成为2017年净利润亏损最多的债券发行人,这种急速膨胀必然伴随着违约风险,这亦是近年来新增违约人的共性。

若考虑其他资产的涨跌情况(因为基金不只是持有乐视一支股票),假设基金持有乐视网股票为10%,在不同的S取值下,套利收益为:

天风证券分析,从复牌第一日到打开跌停板期间的投资收益率Rt,与w(乐视网的股票市值占基金资产净值比例)、n-t(估值下调预估连续跌停次数与实际连续跌停次数之差)、St(其他资产单位净值的增长量)有关。不过,由于实际操作中还需要考虑股票交易和基金交易层面的细节问题,比如基金交易的交易费用和滑点、普通投资者申购和赎回基金的费用等,这些亦会影响最终的收益。